分析人士表示，10月初，美联储延长高利率环境的持续时间，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。在此逻辑驱动下，美元和美债利率同时走强，对大宗商品带来负面影响。不过，受益于我国车市需求数据乐观，汽车产销量和重卡销量显著好于预期，沪胶期货呈现集体上涨走势。其中，沪胶期货2401合约一度上涨至14920元/吨，当周累计涨幅达6.53%。由于产业因子利多效应超过外围宏观因子偏空氛围，预计后市沪胶期货有望延续偏强格局。

　　后市有望延续偏强格局

　　1.外围风险资产遭到抛售

　　虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致美国经济放缓的预期。

　　受以上因素影响，美联储或延长目前高利率的时间。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。在此逻辑驱动下，美元和美债利率同时走强。其中，美元指数一度冲高至107.34，而美债收益率也大幅攀升，10年期国债收益率一度突破4.8%，30年期国债收益率触及4.925%，双双刷新2007年以来的最高水平。这对以美元定价的大宗商品资产形成利空影响。

　　2.旺季背景下产胶量稳增

　　全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区。虽然今年厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区在割胶初期受高温干旱气候影响出现产胶迟滞现象，但随着雨季到来，产胶国胶水产量恢复至往年正常水平，部分产胶国产出量迎来正增长。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的9月报告，8月成员国天胶产量大幅增加至117.15万吨，不仅同比增加6.06万吨，而且月环比再度增加9.75万吨，凸显产胶旺季的季节性特征。其中，8月泰国产量达45.1万吨，环比增加12.27%；印尼产量达27.24万吨，环比增加1.95%；马来西亚产量达3.5万吨，环比增加25%；越南产量达16.5万吨，环比增加13.79%；中国产量达11.36万吨，环比增加3.27%；印度产量达6.85万吨，环比增加11.93%。

　　对比过去3年8—12月产胶国月度产量均值发现，8月产胶量为106.4万吨，9月产胶量为112.1万吨，10月为113.57万吨，11月为118.94万吨，12月为116.37万吨。不难看出，依据往年产胶规律，每年9—12月产胶国月度产胶量将稳步增加。以过去3年的增速来估计，预计2023年9月产胶量将达到123.43万吨，10月产胶量将达到125.04万吨，11月产胶量将达到130.96万吨，12月产胶量将达到128.13万吨。换言之，在没有极端天气干扰的背景下，未来胶市供应压力将逐渐增加。

　　图为天胶生产国协会成员国天胶产量（单位：万吨）

　　从全年角度来看，预计2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增加2.5%、印尼增加1.8%、中国下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、马来西亚下降2.9%、其他国家增加2.8%。2023年，全球天胶消费量料同比增加0.2%至1556.7万吨。其中，中国增加3.3%、印度增加5.7%、泰国下降26%、马来西亚增加5.8%、越南增加1.4%、其他国家增0.6%。换言之，2023年全球胶市供需缺口达68.7万吨。

　　3.下游车市消费好于预期

　　众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。在国家促消费政策及车市步入“金九银十”消费旺季等因素驱动下，购车需求持续释放，9月我国汽车市场整体呈现旺季特点，环比同比均实现增长。中汽协发布的数据显示，9月我国汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高，延续了增长态势。前三个季度，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。此外，9月我国汽车出口44.4万辆，连续两个月超过40万辆，环比增长9%，同比增长47.7%。前三个季度，我国汽车出口338.8万辆，同比增长60%。车市需求向好，提振胶市做多信心。

　　4.国内重卡销量环比回升

　　随着一系列稳增长、促民生、提信心等政策的落实，有力促进消费潜力释放，有效巩固经济韧性增长，内生动力不断增强，供应链上下游需求趋稳，带动物流需求有序回升。9月我国物流业景气指数为53.5%，较上月回升3.2个百分点；我国仓储业指数为53.5%，较上月上升1.5个百分点。在燃气车的强力助推下，我国重卡市场迎来“小金九”。据统计，9月我国重卡市场销售约8万辆，环比上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆，这是今年市场继2月以来的第8个月同比增长。1—9月我国重卡市场累计销售70.1万辆，同比上涨34%，同比累计增速扩大两个多百分点。截至前三季度，我国重卡市场今年累计销量已经超过去年全年销量（67万辆）。

　　图为2016—2023年国内新车销量月度走势（单位：万辆）

　　从目前的排产和终端需求情况来看，由于燃气车需求旺盛，9—12月的重卡市场表现都会超出行业在年中时的预期。可以预见，在接下来的第四季度，燃气车将会加速替代柴油车，天然气重卡的销量占比将继续提升，全年达到20%似乎没有悬念。笔者预计，今年的重卡市场总体销售规模可能会超过93万辆，同比增长超过38%。

　　图为2018—2023年国内重卡销量（单位：万辆）

　　5.轮胎需求维持高景气度

　　今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长，拉动轮胎需求增长。数据显示，8月我国轮胎外胎总产量为8529.9万条，较去年同期产量修正数据走高17.4%；1—8月我国轮胎外胎累计产量为6.44亿条，累计同比走高13.9%。目前轮胎行业处于产销两旺的状态，尤其是三季度企业订单充足，行业开工率不断提升。据统计，9月轮胎厂开工率逐渐走高。其中，半钢轮胎生产企业月均开工负荷达64.66%，环比增加1.83个百分点，同比增加8.62个百分点。全钢轮胎生产企业月均开工负荷达72.16%，环比增加0.11个百分点，同比增加11.36个百分点。

　　图为2013—2023年国内轮胎产量（单位：万条）

　　图为2017—2023年国内轮胎企业全钢胎开工率走势

　　图为2017—2023年国内轮胎企业半钢胎开工率走势

　　6.社库呈现持续去化态势

　　在轮胎需求增长的背景下，国内港口库存不断去化。截至10月6日当周，青岛地区天胶一般贸易库库存为55.51万吨，较9月22日当周减少2.25万吨，降幅3.90%。天胶青岛保税区区内库存为15.91万吨，较9月22日当周减少0.99万吨，降幅5.86%。二者库存合计达71.42万吨，周环比小幅减少3.24万吨，为连续第8周下降，累计跌幅达16.73万吨。

　　综上所述，虽然近期外围宏观因子开始转空，对大宗商品期货价格形成负面影响，但橡胶产业因子走强，尤其是在需求驱动逻辑带动下，车市产销两旺，轮胎产量大幅回升，开工负荷同环比增加，提振胶市做多信心，利多继而传导至青岛保税区，令橡胶社会库存持续下滑。在此背景下，预计后市沪胶期货2401合约将维持振荡偏强走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018785）

分析人士：四季度上行概率大

首席记者谭亚敏

　　国庆假期后的一周内，在大宗商品市场情绪整体偏淡的背景下，沪胶期货周内强势上涨超6%，并达到2022年2月以来的新高，接近15000元/吨大关。

　　“国内外产区异常天气持续影响收胶工作，引发供给担忧，叠加外围上周公布的部分经济数据延续修复态势，导致胶价上涨。”国泰君安纸浆研究员高琳琳说。

　　中信期货橡胶研究员李青告诉期货日报记者，近期沪胶持续上行的原因有对主产区产出不及预期的担忧，也有对终端需求数据表现偏暖的反馈，以及小部分收储题材传闻的带动，但主要驱动力仍来自供给端。受泰国南部地区连续降雨的影响，泰国原料难以在旺产季正常上量，而这种情况自8月中下旬开始已持续一个多月。产出受阻在原料价格变动上体现得较为充分：胶水价格自8月中旬开始，截至10月16日涨幅近23%；杯胶价格涨幅则高达27%,表现强势的原料价格对沪胶期货形成了较强支撑。除泰国外，越南产区方面,9月同样阶段性受到降雨偏多的影响，原料产出偏紧。就当前来看，与去年同期相比，来自产地的天胶总供给量依旧偏少。

　　记者在采访中获悉，供给方面，异常天气持续影响新胶产出，海外工厂推迟船期，标胶混合到港数量偏少。据泰媒10月13日消息，最近两个月以来，持续的强降水已导致泰国35个府受影响。其中，11个府的洪涝灾害较为严重，影响收胶工作。据中国海关总署10月13日公布的数据，9月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计62.7万吨，较2022年同期的65.1万吨下降3.7%。

　　据悉，在“金九银十”拉动下轮胎需求尚可，全钢半钢胎高开工，轮胎出口表现较好，重卡销售数据也较好。相关数据显示，10月13日当周全钢胎开工率为64.25%，相比上周49.9%大幅提升；半钢胎开工率为72.49%，相比上周小幅提升。

　　9月国内PMI重回扩张区间，经济回升态势明显；半钢胎与全钢胎开工率表现均维持稳定；终端方面，汽车9月单月销量创下今年以来新高，三季度产销整体表现好于预期，购车消费需求有所释放，同时四季度也是汽车消费的传统黄金时期；重卡销量8—9月表现亮眼，都对天胶需求形成了一定提振。“在供给不及预期以及需求逐步转暖的背景下，库存方面反映出来的就是青岛港口库存持续去化，而这种去库走势短期内仍将维持。”李青说。

　　当前成本端和库存端的情况如何？记者在采访中获悉，成本端，泰国、海南胶水价格受异常天气影响持续上涨。10月16日，泰国原料胶水价格上涨0.9泰铢/公斤，杯胶价格上涨1.25泰铢/公斤。海南胶水制全乳价格上涨900元/吨，制浓乳胶价格上涨900元/吨。云南胶水制全乳价格下跌200元/吨，制浓乳胶价格下跌200元/吨。库存端，国内天胶库存持续去化。截至10月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量75.91万吨，较上期减少2万吨，环比减少2.56%。保税区库存环比减少2.53%至11.02万吨，一般贸易库存环比减少2.57%至64.89万吨。

　　当前产业利润情况如何？李青认为，上游企业毛利水平相对平稳，而下游受益于出口市场的良好表现，轮胎制造企业盈利状况改善显著，使得其对原料价格上涨的容忍程度不断好转，产业利润整体回升利好产品价格进入上行区间。

　　对于天胶后市，高琳琳认为，短期国内外产区异常天气持续，影响收胶工作，原料收购价格存在持续上行预期，成本端对天胶市场形成支撑。海外工厂推迟船期，标胶混合到港数量偏少，国内天胶库存持续去化提振业者信心，“金九银十”拉动下游需求。短期天胶市场上下游利多因素占据主导，胶价仍有向上驱动空间，预计沪胶振荡偏强。

　　“天胶市场仍存在利多因素。供给端，市场对产区减产预期不断升温，后期产区的天气因素成为焦点。需求端，国内汽车消费进入季节性旺季，同时出口订单支撑依旧存在，出货表现尚可。往年来看，四季度天胶上行概率更大，叠加今年来自厄尔尼诺以及收储方面的因素仍存在不确定性十大线上配资，沪胶后市仍偏乐观对待。”李青说。