【导语】2024年一季度国内市场价格总体呈现下降状态，但工业生产利润总体好转，工业产成品存货见底回升，依据当前数据判断，新一轮库存周期虽不能判断已经启动，但向好趋势是确定的，基于周期判断，看好未来价格的方向，但仍要注意意外事件带来的冲击。

　　根据中国工业企业产成品存货同比增速和全部工业品PPI当月同比增速的变动趋势将库存周期划分为四个阶段：

　　主动补库阶段：PPI上升+存货同比上升

　　被动补库阶段：PPI回落+存货同比上升

　　主动去库阶段：PPI回落+存货同比下降

　　被动去库阶段：PPI上升+存货同比下降

　　从数据判断，2024年已经开启新一轮的库存周期，5月统计局公布的工业品出厂价格同比下降1.4%，降幅进一步收窄，较之去年6-7月份低点抬升4个百分点；而从工业企业产成品库存角度看，5月份数据录得3.6%的涨幅，趋势方向总体呈加速上涨趋势，从数据角度判断，新一轮库存周期已经开启，4月份正式进入到主动补库存阶段。

　　从不同行业的角度看，从属于基础原材料行业的数据总体仍未进入到补库存状态。非金属矿，有色金属矿，黑色金属矿，石油和天然气，煤炭等初级原材料行业构成的产成品库存同比平均值为-4.4%，近三个月降幅呈扩张趋势，但较之去年底仍呈增长状态。

　　从具体行业看，石油和天然气开采业进入到库存和价格共振向上的阶段，新一轮补库存周期已经形成；尽管有色金属价格总体上涨趋势较强但从有色金属矿同比角度看存量依旧呈下滑态势，也在一定程度上反映下游有色金属冶炼与压延加工业需求相对较为旺盛，与有色金属类似的行业还有黑色金属采矿业。

　　从中间生产环节看，多数行业正在进入到主动补库存状态。从有色金属冶炼和压延行业，黑色金属冶炼和压延行业，化学纤维制造业，化学材料和化学制品制造业，橡胶和塑料制品业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，造纸及纸制品业构成的中间原材料制造业数据看，5月份同比均值为3.88%，较之4月份抬升1.53个百分点，从趋势上看，库存总体趋势是上涨的，但仍处于调整阶段，方向仍待明确。

　　从具体行业看，化学纤维制造业表现最好，5月份产成品库存累计增长22.1%，趋势连续11个月回升，是诸多中间原材料生产行业中库存增速最快的行业，但从价格角度看，5月份化学纤维制造业出厂价格同比保持下降状态，但较之全年12月份高点有所调整，价格的趋势方向仍待突破，但总体判断化学纤维行业处在主动补库存初期阶段。

　　橡胶和塑料制品行业库存增速最快，趋势最好，5月份数据录得4.5%的增幅，自2023年11月之后库存同比转为正增长，且库存累积呈加快趋势；从价格角度看，橡胶和塑料制品业出厂价格同比仍处于负增长状态，但降幅呈收窄状态，2.4%的同比降幅为近一年以来的同比最低值。

　　黑色金属冶炼与压延行业库存同比连续两个月降低，此前在2023年6月至2024年2月库存同比呈回升态势，2024年库存同比再度下降与货值有关，行业主动补库存意愿受房地产市场影响较为明显，主动补库存意愿较差；从价格角度看，同样受制于弱需求的问题，进入2024年后同比降幅有所扩张，但此前2023年下半年亦曾经有降幅收窄趋势。当前黑色金属冶炼与压延行业处于趋势性补库存状态，但短期存在主动去库存行为，但不影响未来大趋势和方向。

　　化学原料和化学制品制造业行业库存近期呈快速回落态势，但接近2023年7月份最低值，我们理解，当前化工行业总体处于亏损状态，市场对未来预期相对偏弱，主动建立库存的意愿较差，从库存量角度看，当前处于一年内库存的阶段，但价格总体呈回暖状态，在一定程度上抑制化学原料和化学制品制造业产成品库存的下降。当前化学原料和化学制品制造业的库存趋势处于被动去库存阶段，仍未完成库存周期的转换。

　　从下游制造业看，电气机械和器材制造业、汽车制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、服饰业、织业总体库存水平呈震荡状态，7个行业产成品库存同比5月份平均值为5.12%，较2023年6月之后库存累计同比水平在4-5.5%之间震荡，从数据端看，趋势性上涨暂未形成。

　　终端制造业中与纺织服装、服饰行业与纺织业已经逐步进入到主动补库存状态，其中纺织业主动补库存表现较为明显。纺织业5月份累计产成品库存同比增长8.4%，较之此前低调高出7.9个百分点；价格角度看纺织业出厂价格同比仍保持下降状态，5月份数据同比下降0.6%，降幅呈收窄趋势。

　　汽车制造业仍处在价格下降，库存下降的主动去库存状态；通用设备制造业处于库存上涨，但价格下跌的被动补库存状态；专业供设备行业价格和库存趋势均有见底迹象但仍未形成趋势，当前判断仍处于被动去库状态；电气机械和器材制造业上看表现与专业用设备行业类似，仍处于被动去库存状态，数据仍不支持进入到主动补库存状态。

　　库存周期是宏观指标，大宗商品是经济的重要组成部分，库存周期对价格有很强的指引作用。当前从经济周期上看，处于复苏状态，尽管有房地产等行业的拖累但总体成结构性复苏状态。当前国内工业企业营收同比总体在修复，但增速仍处于较低的水平，符合经济复苏初期阶段的特点。

　　向前看，主动补库存阶段的持续商品价格总体会有较好表现股票十倍杠杆，从周期角度判断，主动补库存的时间维持在12个月左右，也就是说4月份之后的12个月是这一轮周期中价格表现最好的阶段。2024年下半年商品价格总体表现较好，进入到2025年后会面临诸多风险性因素，价格波动的风险会更加明显。