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　　进入2023年下半年，全球多家央行都面临着通胀仍未“达标”但经济却已下行的双重困境，欧洲央行的处境看上去更为艰难。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续加息9次，共计加息425个基点。与此同时，欧元区通胀仍处高位，欧元区经济却已透出“凉意”；欧元区多成员国负债激增，不仅使得财政支出再度受限，也让欧洲央行未来的利率腾挪空间更趋狭小。在此困境之下，欧洲央行行长拉加德7月承认，近期经济前景已经“恶化”；此番表态使得欧洲央行9月例会增添悬念。欧洲央行是否会在9月开启暂停加息的“序幕”，还是会一如既往地加息，这将是未来一段时间困扰市场的难题所在。

　　第一，从通胀层面来看，欧盟统计局的最新数据表明，欧元区通胀率在7月同比涨幅为5.3%，相对于6月5.5%的涨幅有所回落，但仍远高于2%的政策目标。更令人不安的是，欧元区核心通胀率黏性颇大，仍旧维持在5.5%的高位。欧洲央行表示，虽然目前欧元区部分通胀指标放缓，但通胀压力仍然较大。拉加德则表示：“尽管一些指标正在走低，但总体而言，潜在通胀仍然很高，原因包括过去能源价格上涨对整体物价的持续影响。尽管大多数长期通胀预期指标目前处于2%左右，但一些指标仍然较高，需要密切监测。”

　　第二，从经济层面来看，据欧盟统计局公布的数据，欧元区经济继2022年四季度萎缩0.1%（经调整后的最新数据）后，一季度环比下降0.1%，从而陷入技术性衰退。与此同时，曾经的欧元区经济“火车头”德国也陷入技术性衰退——今年5月，德国统计局将其第一季度国内生产总值（GDP）数据从零修正为-0.3%，此前在2022年最后一个季度，德国GDP收缩了0.5%。近期数据更是显示，虽然今年二季度欧元区GDP环比增长0.3%，但欧元区经济恶化现象在制造业和服务业表现更趋明显。标普全球公布的欧元区采购经理人指数(PMI)显示，7月，制造业PMI下降至42.7，为新冠疫情全球暴发以来的最低水平；服务业PMI降至51.1，为1月以来的最低水平；综合PMI降至48.9，为去年11月以来的最低水平，连续第2个月处于枯荣线下方。更糟糕的是，传统的欧洲制造业大国德国表现不佳，其7月制造业PMI甚至暴跌至38.8。

　　第三，从债务负担层面来看，最新数据显示，截至2023年第一季度末，德国公共部门(联邦政府、州、市政当局和市政协会及社会保障，包括所有额外预算)债务达到24066亿欧元，创历史新高；同期法国公共债务首次突破3万亿欧元，达到30134亿欧元，占国内生产总值的比重升至112.5%。一个国家的债务与GDP之比是衡量政府财政可持续性的一个指标。如果这个数字超过100%，就意味着这个国家入不敷出。目前，希腊债务与GDP之比居全球第二位，为197%，仅次于日本；意大利为全球第四位，高达135%。欧洲央行持续加息无疑会给该地区经济带来负面影响，然而，各成员国“债台高筑”的现状，意味着欧元区财政扩张空间非常有限，换言之，欧元区现在抑制经济下行的手段非常有限。

　　第四，从能源层面来看，欧元区现在仍存在能源危机卷土重来的风险。7月，国际能源署（IEA）表示，尽管欧洲大陆能源危机最严重的时期似乎已经过去，但今年冬天欧洲天然气市场仍面临价格波动的风险。国际能源署在一份报告中表示，在欧洲的供暖季节即将到来之前，仍存在重大不确定性。寒冷的冬季，加上俄罗斯在供暖季初期全面停止向欧洲供应管道天然气，很容易再次导致市场紧张。IEA指出，即使欧洲的天然气储存库在10月前达到接近100%的储备——近几个月来这一预期帮助压低了欧洲的天然气价格——也不能保证未来市场不会出现紧张局面。

　　第五，从欧元区各成员国层面来看，其各自情况存在差异。首先原油期货配资，各成员国通胀状况不同。例如，西班牙7月物价同比仅上涨2.1%；而根据欧洲标准统计法，德国7月物价同比上涨6.5%，比西班牙高出4.4个百分点。物价涨幅最高的是斯洛伐克，超过10%，最低的是比利时，通胀率仅为1.6%。其次，各成员国经济状况也不同。例如，德国经济第二季度陷入停滞，但法国经济增长却相对强劲，达到0.5%，西班牙经济也增长0.4%。意大利经济却出人意料地萎缩0.3%，奥地利经济萎缩0.4%。成员国状况不同步甚至彼此矛盾，使欧洲央行的工作难上加难：这不仅仅是“众口难调”的问题；针对不同的“病症”，开出一样的货币政策“药方”，本身就存在为难之处。